一分鐘精華摘要：
選擇權的賣方，像一間賣颱風險的小保險公司。每週收一小筆保費，沒颱風就全部收進口袋；颱風一來，要理賠的可能是保費的幾十倍，所以有幾道關卡先擋著：押在期貨商那裡的押金不夠，會先被要求補錢，再不夠就由期貨商把保單強制賣掉，不讓虧損繼續擴大。只有颱風大到來不及賣，賣掉之後還是虧超過帳戶，差額才叫超額損失，要你自己補給期貨商。「風險無限」指的是單賣的最大損失沒有固定上限；保險公司也可以自己再買一份再保險，也就是價差，把最多賠多少先定下來。
「聽說賣選擇權勝負機率比較高，可是會不會一次賠到破產？」「如果賠超過帳戶裡的錢，是誰要付？」
多數時候不會。賣方部位有保證金、追繳和砍倉幾道規則擋著，賠到一定程度就會先被平倉；要遇到極端行情、砍倉來不及，虧損才可能超過帳戶，這時差額由你自己付。這篇用假設的數字，把賣方最多賠多少、什麼時候被追繳和砍倉、超額損失怎麼來，一步一步算給你看，再看 2018 年 2 月 6 日那一天實際發生了什麼，最後講怎麼用價差把最多賠多少先鎖住。
一、「風險無限」是什麼意思：四種部位最多賠多少
全篇的假設：加權指數 50,000 點，台指選擇權一點 50 元（2026 年 11 月查期交所契約規格），例子都用一週後到期的週選擇權。
| 部位 | 像什麼 | 最多賺 | 最多賠 |
|---|---|---|---|
| 買進買權 | 買颱風險的人，賭會漲 | 沒有上限 | 付出去的權利金 |
| 買進賣權 | 買颱風險的人，賭會跌 | 指數跌到 0 為止 | 付出去的權利金 |
| 賣出買權 | 賣颱風險的保險公司，賭不會大漲 | 收到的權利金 | 指數漲多少賠多少，沒有上限 |
| 賣出賣權 | 賣颱風險的保險公司，賭不會大跌 | 收到的權利金 | 跌到 0 為止，大到遠遠超過帳戶 |
買方最多賠的就是當初付的錢。賣方反過來，最多賺的是收到的權利金，賠的那一邊沒有固定上限：賣出買權，指數漲多少都要賠；賣出賣權，假設賣的是 48,500 的賣權、收 100 點，指數真的跌到 0，要賠 (48,500 − 100) × 50＝242 萬元。所謂「風險無限」，指的就是單賣的這一邊；賣方也可以用價差，自己把這個上限定下來。
延伸閱讀：
二、賣方收權利金之前，先押保證金
假設你賣出一口一週後到期、履約價 48,500 的賣權（比現在的指數低 3%），權利金 100 點，收到 5,000 元。
收錢之前，要先押保證金。期交所的算法是：權利金市值，加上「A 值減掉價外值」和「B 值」兩個裡面比較大的那個。用 2026 年 11 月的原始保證金（A 值 187,000 元、B 值 94,000 元）套進去：
- 價外值：(50,000 − 48,500) × 50＝75,000 元
- A 值減價外值：187,000 − 75,000＝112,000 元，比 B 值 94,000 元還多
- 原始保證金：5,000 ＋ 112,000＝117,000 元
收 5,000 元的保費，要押 11 萬 7 千元，這筆押金就是替賣方準備的緩衝。押金也會跟著行情調整：指數往下跌，這口賣權變貴、價外值變小，要押的錢會跟著變多。
延伸閱讀：
三、跌下來的時候：追繳和砍倉先擋，擋不住才有超額損失
指數往不利的方向走，有三道規則依序處理（2026 年 11 月查）：
| 順序 | 什麼時候 | 會怎樣 |
|---|---|---|
| 1. 追繳 | 日盤收盤結算後，帳戶的權益總值低於維持保證金 | 期貨商通知你補錢，補到原始保證金 |
| 2. 砍倉 | 日盤時段，風險指標低於 25% | 期貨商直接幫你把部位平掉，叫代為沖銷，不先問你 |
| 3. 超額損失 | 砍倉成交之後，虧損比帳戶裡的錢還多 | 帳戶權益數變負數，差額要你補給期貨商 |
台指選擇權在夜盤是不代為沖銷的商品，晚上的盈虧會累積到隔天日盤再一起處理，晚上留倉要先算好帳戶扛得住多少跌幅。砍倉通常用市價單，成交價就是當下市場上有人肯賣的價錢；行情跳空、冷門的履約價沒什麼人掛單時，成交價可能離觸發砍倉的價位比較遠，所以選熱門的履約價、帳戶放足，就能減少這種情況。
延伸閱讀：
四、走勢劇本：賣一口賣權，一週後帳戶剩多少
接上面的例子，帳戶放 120,000 元，賣一口 48,500 賣權收 5,000 元，放到一週後到期：
| 到期時的指數 | 這口賣權的損益 | 帳戶剩多少 |
|---|---|---|
| 不動或上漲，50,000 點以上 | 賺 5,000 元 | 125,000 元 |
| 跌 3%，48,500 點 | 賺 5,000 元 | 125,000 元 |
| 跌 5%，47,500 點 | 賠 45,000 元 | 75,000 元 |
| 跌 8%，46,000 點 | 賠 120,000 元 | 0 元 |
| 跌 10%，45,000 點 | 賠 170,000 元 | −50,000 元，超額損失，要補 5 萬給期貨商 |
前兩列都是賺 5,000 元，指數不動、上漲或小跌，賣方都收得到保費。要管的是跌深的那幾列：跌 8% 帳戶歸零，跌 10% 還要補 5 萬元給期貨商，所以帳戶放多少、要不要加買保護，要在進場前先決定。
這張表是放到到期才結算的結果。實際上跌的過程中，帳戶低於維持保證金，盤後會先被追繳；盤中風險指標掉到 25% 以下，期貨商會先砍倉。砍倉的成交價如果離觸發的價位比較遠，賠的會比表上還多。
五、賣權價格也看波動率：急跌時會漲得比指數快
賣權的價格不只跟著指數走。大盤急跌的時候，大家搶著買保護，選擇權的隱含波動率會往上衝，價外的賣權可以一天漲好幾倍。指數才跌 3%、還沒跌到你的履約價，你賣的那口賣權可能已經從 100 點漲到幾百點，帳面虧損和要押的保證金一起變大。
再加上兩件事：冷門的履約價和遠月份，平常就沒什麼人在交易，掛單很少；砍倉又多半用市價單。很多人同時被砍倉的時候，市價單只能一路往上吃，成交在離觸發價位很遠的價格。做賣方選成交量大的近月和熱門履約價，砍倉時比較容易成交在接近行情的價格。
六、2018 年 2 月 6 日那一天
這不是假設。2018 年 2 月 6 日，台股收在 10,404 點，跌 542 點、跌幅 4.95%。照中央社當時的報導，那天台指選擇權的價格「異常波動，甚至逆勢大漲」。
期交所事後說明，主因是選擇權賣方沒有適當控管資金和風險，加上期貨商依約定執行砍倉：盤中風險指標低於 25%，就把未沖銷部位「全部沖銷」。「深價外買權因期貨商以市價或漲停限價砍倉，致價格出現逆向上漲」，大盤在跌，看漲的買權卻被砍倉的買單推上去。結果是「有較多交易人出現超額損失」，而且違約「多集中於遠月份或價外序列」，也就是平常最少人交易的那些。
當時媒體報導，那天市場的違約金額大約 13 億元。違約集中的地方，也看得出怎麼避開：選近月、熱門的履約價，帳戶放足，再用價差把最多賠多少鎖住。
延伸閱讀：
七、虧超過帳戶，誰付
你付。砍倉之後帳戶權益數變成負數，那個金額就是超額損失，是你欠期貨商的錢，期貨商可以依你跟期貨商簽的契約向你追討。
2018 年那次，有交易人認為期貨商砍倉砍在最差的價格，跟期貨商協商，也有人向金融評議中心申請評議。照中央社的報導，評議結果在 10 萬元以下才有拘束力。期貨商有沒有疏失要一件一件認定，超額損失本身，還是先算在交易人頭上。
八、四個做法，把賣方的風險管住
- 用價差，把最多賠多少先鎖住。 同樣賣 48,500 賣權收 100 點，再花 60 點買一口 48,000 的賣權當保護，淨收 40 點、2,000 元。組合之後保證金固定是履約價差 × 50，也就是 25,000 元，最多賠 (500 − 40) × 50＝23,000 元。指數跌到 0 也一樣。
- 帳戶放足，不要只放原始保證金。 上面單賣的例子只比原始保證金多放了 3,000 元，跌 8% 就歸零；帳戶放得越多，能扛的跌幅越大。
- 避開冷門的履約價和遠月份。 2018 年的違約多集中在這些序列，選近月和熱門的履約價，砍倉時比較容易成交在接近行情的價格。
- 留意夜盤。 台指選擇權夜盤不代為沖銷，晚上的盈虧會累積到隔天早上一起算，留倉過夜前先算好帳戶扛得住多少跌幅。
把單賣和價差並排來看，差別在跌深的那幾列。
| 到期時的指數 | 單賣一口賣權（帳戶 120,000 元） | 價差（帳戶 25,000 元） |
|---|---|---|
| 48,500 點以上 | 賺 5,000 元，剩 125,000 | 賺 2,000 元，剩 27,000 |
| 跌 5%，47,500 點 | 賠 45,000 元，剩 75,000 | 賠 23,000 元，剩 2,000 |
| 跌 8%，46,000 點 | 賠 120,000 元，剩 0 | 賠 23,000 元，剩 2,000 |
| 跌 10%，45,000 點 | 賠 170,000 元，倒欠 50,000 | 賠 23,000 元，剩 2,000 |
價差收的權利金比較少，換來的是怎麼跌都最多賠 23,000 元，帳戶不會變負數，保證金也只要 25,000 元。組合保證金要用組合單成交，或成交後向期貨商申請組合；沒組合的話，兩隻腳會各自算保證金。
延伸閱讀：
九、單賣、價差、買方放在一起比
| 買進賣權 | 單賣賣權 | 賣方價差 | |
|---|---|---|---|
| 像什麼 | 買颱風險 | 賣颱風險，沒有再保險 | 賣颱風險，自己也買了再保險 |
| 一開始 | 付權利金 | 收 5,000 元 | 淨收 2,000 元 |
| 要押多少 | 不用押 | 約 117,000 元，跌了還會變多 | 固定 25,000 元 |
| 最多賺 | 指數跌到 0 為止 | 5,000 元 | 2,000 元 |
| 最多賠 | 付出去的權利金 | 跌到 0 為止，可能超過帳戶 | 23,000 元 |
| 會不會倒欠 | 不會 | 極端行情時可能會 | 帳戶放足保證金就不會 |
常見問題
Q1：賣方不是比較常賺錢嗎？
指數不動、上漲、小跌，賣方都收得到保費，上面那張走勢表就是這樣。賺的上限是收到的權利金，所以要管的是大跌的那一次：用價差先鎖住最多賠多少，或帳戶放足，讓一次大跌不會把很多週的保費一起賠掉。
Q2：只要帳戶的錢夠多，就不會被砍倉嗎？
放得越多，能扛的跌幅越大，被追繳和砍倉的機會越小。可是單賣的最大損失沒有固定上限，放再多也不能保證一定扛得住。想把最多賠多少先定下來，要用價差。
Q3：超額損失不付會怎樣？
那是你欠期貨商的錢，期貨商可以依契約追討。真的認為期貨商砍倉有疏失，可以先跟期貨商協商，或向金融評議中心申請評議。
總結：賣方靠收權利金，先把最多賠多少定下來
選擇權賣方靠收權利金賺錢，賠錢時有追繳和砍倉兩道規則先擋著；要留意的是大跌的那一週，賣權的價格會漲得比指數跌得快，砍倉來不及時，虧損可能超過帳戶。想做賣方，先用價差把最多賠多少鎖住，帳戶放足，選熱門的履約價和近月份；用了價差，大跌來的時候，最多賠多少就是進場前算好的那個數字。
選擇權入門系列：
