一分鐘精華摘要：
GEX（Gamma Exposure）是把選擇權市場所有未平倉的 Gamma 加起來，估算造市商手上的避險壓力。可以想成車子的避震器：GEX 是正的時候，造市商的避險動作是漲了賣、跌了買，像避震器把路面的顛簸吸掉，盤勢比較穩；GEX 是負的時候，避險動作變成漲了追買、跌了追賣，像避震器失靈，顛簸會被放大。GEX 是用「造市商站哪一邊」的假設算出來的估計值，拿來看盤勢可能比較穩還是比較會跑，比拿來猜方向更適合。
「GEX 是什麼？為什麼常聽到正 GEX、負 GEX？」「選擇權的未平倉，跟台指期會不會大漲大跌有什麼關係？」
這篇從 Gamma 講起，講 GEX 怎麼算、正負代表什麼，用一個假設的例子算給你看，最後講它的限制，還有常一起被提到的 Vanna。
一、先懂 Gamma：Delta 的加速度
| 名稱 | 意思 |
|---|---|
| Delta | 指數動 1 點，選擇權權利金動多少 |
| Gamma | 指數動 1 點，Delta 會變多少，也就是 Delta 的加速度 |
| 誰是正 Gamma | 買方 |
| 誰是負 Gamma | 賣方 |
價平附近、越接近到期的契約，Gamma 越大。所以結算週的價平選擇權，指數多走一小段，Delta 就變很多。
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二、GEX 怎麼算：把全市場的 Gamma 加起來
造市商賣出或買進選擇權之後，會用台指期避險，讓自己不賭方向。GEX 的算法，是估算他們手上的 Gamma 有多大：
| 步驟 | 做法 |
|---|---|
| 1 | 每個履約價的 Gamma × 未平倉口數 × 每點金額 |
| 2 | 一般假設造市商在買權站買方、在賣權站賣方，買權記正、賣權記負 |
| 3 | 所有履約價加總，換算成「指數動 1%，要買賣多少台指期」 |
用一個假設的履約價算：指數 42,000 點、未平倉 10,000 口、Gamma 0.0005。
| 計算 | 結果 |
|---|---|
| 指數動 1% | 420 點 |
| 每口 Delta 變多少 | 0.0005 × 420＝0.21 |
| 10,000 口合計 | 2,100 |
| 換成台指期大台（臺指選擇權每點 50 元、大台每點 200 元） | 2,100 × 50 ÷ 200＝525 口 |
也就是指數每動 1%，造市商要調整大約 525 口大台的避險部位。
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三、正 GEX、負 GEX：避震器正常還是失靈
| GEX | 造市商的避險動作 | 對盤勢 | 像避震器 |
|---|---|---|---|
| 正 | 指數漲時賣、跌時買 | 跟走勢反方向，把波動吸掉，盤勢比較穩 | 正常運作 |
| 負 | 指數漲時買、跌時賣 | 跟走勢同方向，波動容易被放大 | 失靈，顛簸變大 |
GEX 從正轉負的那個指數位置，常被叫做「翻轉點」。常見的解讀是：指數在翻轉點上面，盤勢比較穩；跌破翻轉點，波動比較容易變大。
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四、GEX 的限制：它是用假設算出來的估計值
GEX 是用假設算出來的，有三個地方要記得：
| 限制 | 說明 |
|---|---|
| 造市商站哪一邊是假設 | 一般假設買權站買方、賣權站賣方。拿期交所公開的三大法人資料對照，自營商在賣權那邊並沒有一致站賣方，所以賣權的假設不一定成立 |
| 不是每個造市商都完全避險 | 有些部位本身就帶方向 |
| 未平倉每天變 | 收盤後才有資料，盤中的變化看不到 |
所以 GEX 比較適合拿來看「接下來的盤可能比較穩還是比較會跑」，用來調整口數和停損的距離，比拿來猜漲跌更合適。
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五、Vanna：波動率變了，Delta 也會跟著變
| 名稱 | 意思 |
|---|---|
| Vanna | 隱含波動率變動時，Delta 會變多少 |
例如重大數據公布後，隱含波動率往下掉，選擇權的 Delta 也會跟著變，造市商就要調整台指期的避險部位。所以除了指數本身的漲跌，波動率的升降也會帶動避險買賣。Vanna 跟 GEX 常被一起提，用來解釋「沒什麼消息，指數卻慢慢往某一邊走」的情況。
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常見問題
Q1：GEX 是正的，就代表會漲嗎？
不代表。正 GEX 講的是波動可能比較小，方向還是要看趨勢、籌碼和自己的交易規則。
Q2：GEX 去哪裡看？
期交所公布每天各履約價的未平倉，GEX 要自己用這些資料和選擇權模型算，或用整理好的工具看。不管用哪一種，都要知道它背後的假設。
Q3：結算週的 GEX 為什麼特別受注意？
越接近到期，價平附近的 Gamma 越大，同樣的未平倉，算出來的 GEX 會變大，避險買賣對指數的影響也比較明顯。
總結：GEX 看的是盤會不會跑
GEX 把全市場的 Gamma 加起來，估算造市商的避險壓力：正 GEX 像避震器，盤勢比較穩；負 GEX 像避震器失靈，波動容易放大。它是用假設算出的估計值，賣權那邊的假設不一定成立，拿來調整口數和停損的距離最合適，方向還是要看自己的規則。
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